较近這段时间，融创董事长孙宏斌可谓是风头正盛。前几天，融创动用了438.44亿元的价格成功把西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%股权收纳囊中。虽然与前期声称准备632亿收购万达的文旅和酒店资产有所出入，但是438.44亿的天量数额，也是相当惊人。

此次巨额签约刚落下帷幕，7月21日孙宏斌又被朋友圈刷屏了。原由是孙宏斌终于取代了贾跃亭，成为了乐视集团的掌门人。

很多人惊呼看不懂？孙宏斌当时拿着150亿救乐视的时候，不是说得好好的么！这笔巨资就权当支持老乡的梦想，特别没有取代贾跃亭的意思。怎么说好的剧情，与现实的差距这么大呢？巨贾富豪的套路，哪是吃瓜群众看得懂的！大家就当娱乐节目看，千万不要太较真！

01

孙宏斌的“飙车”简史

融创集团董事长孙宏斌的“飙车习惯”，可不是较近的事情，而是历史久远。这里讲得的“飙车”，不是普通意义上的开快车，而是杠杆投资收购。孙宏斌当年选择下海，完全是源自于内心的呼喊和个人的野心。不然，单凭清华大学硕士的资质，完全可以在体制内混得如鱼得水。

大家可能难以想象：初进联想，孙宏斌便以黑马之姿在谈判桌上签下1000万的销售单子。3年之内，他被破格提拔，从普通员工成为联想企业发展部经理，主管全国18家分公司。青年才俊，前途无量。

但是1990年，一份叫做《联想企业报》的内部小报把孙宏斌送进了高墙。当年5月，孙宏斌被北京海淀警方以挪用公款罪名逮捕，获刑5年。

时年，孙宏斌27岁，距今天刚好27年。以1990年为轴线，孙宏斌的生命被一折为两段。轴线的左侧，野心勃勃，轴线的右侧，步步为营。

1994年，孙宏斌再次回归墙外的世界。他没有选择重回联想，而是拿着联想给的50万，开始进军房地产。重出江湖后，孙宏斌给自己的排名前列家公司取名“顺驰”，意为顺且快。

我们单从孙宏斌取名就可以看出：刑满释放的孙宏斌，是多么急不可待的想要开创一方事业啊！正是这种心态驱使下，致使他对速度和结果要求极高。

从2003年8月到2004年4月，孙宏斌主导顺驰拿下华北、华东和华中等10余块土地，将平均开发周期18个月的行业惯例缩短至7个月。

2004年，孙宏斌耗资百亿，先后进军了石家庄、苏州、北京、华北、长三角等地，顺驰手中的土地面积达到1200万平方米，销售额增加到127个亿。一年之内，顺驰从一个地方性公司变成一个全国性公司。

但是经济，总有规律可循！顺驰的过快扩张，导致了债务危机的彻底爆发。即便孙宏斌是老司机，也无力解决顺驰资金链断裂的问题。

无奈，孙宏斌将顺驰低价卖出，开始投入到融创集团的工作中。正是孙宏斌的潜心经营，大胆开拓，融创一路突飞猛进。理论上顺驰的挫折，让孙宏斌在对待杠杆这个问题上，应该有着更多的领悟。但像孙宏斌这种风一样的男子，就是不同凡响。该怎样，还是怎样！

乐视、金科、链家、万达……2017年的176天里，孙宏斌花了1000亿资金收购它们。这些名目繁多，资金巨大的收购行动，无疑很鲜明的告诉大家：孙宏斌虽然老了几岁，但还是雄心勃勃，走路带风，行动果决，从不拖泥带水！

虽然如此，但是孙宏斌还是选择在2017这个时间节点，进行大肆杠杆收购！我总感觉，他此举不够明智！

02

当下险象环生的经济大环境

前面邑嘉在《原创  |  2017年较大黑天鹅事件！特朗普破解任期的两大历史难题？（上）》文章中分析到：美股经过多年的牛市，已经处于历史高位！特别是较近纳斯达克综合指数又创出6385.52的历史新高。

以前的牛市，是建立在美联储利率宽松政策的基础之上。但自从2015年9月以来，延续到现在的牛市，是建立在美联储加息的基础之上。那么，这轮可以载入史册的牛市，会不会突然崩盘，成为一只史上巨大的黑天鹅呢？我们无从知晓！但不排除这种可能。

还有，2008年次贷危机以来，各国通过大肆印钞提升经济发展的方式，效果越来越不明显。特别是美联储加息周期的开启，也就意味着：拐点时代的到来。这个周期，可能会伴随着经济的大幅震荡。特别是那些高负债比例的国家，可能会爆发金融危机。

正如邑嘉撰写的《原创  |  2017年较大黑天鹅事件！中国能否独善其身？（下【第二部分】）》文章讲到：中国经济作为世界经济的一分子，如果外围发生金融危机，那么我们不可能独善其身！

其实，外围风险是一方面，我们本身内部都危机四伏！譬如美元加息周期的开启，资本的加速外流，导致外储压力山大。较近闹得沸沸扬扬的万达、苏宁等海外收购，我们可以隐隐约约看到资本假借收购，实则外逃的影子；高企的房价，成为我们当前头上高悬的达摩神剑，随时都有可能落下，捅破这个史上较大的楼市泡沫；天量的债务，就像炸药包，随时都有引爆的风险。如果引爆，那么势必触发金融风险，甚至有可能发生系统性风险等。

正是如此险象环生的内外环境，促使国家专门召开此次的全国金融工作会议。会议决定：确定设立国务院金融稳定发展委员会，并要求强化央行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。同时，会议确立了三项任务：服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。

其中，会议提及“风险”一词，共有31次。我们从会议的规格、级别，以及提及的内容，可以看出：当前及未来很长的一段时间，防控风险是重中之重的事情！

较近万达、复星集团的股债双杀，可以看出高层的决心。正因为如此，为了尽快降低杠杆，万达集团的王健林不得不邀约融创集团的孙宏斌，富力集团的李思廉，进行清仓大甩卖！虽然做的是亏本生意，但是这时候断臂求生存，总比到时候尸骨无存，强得多！

万达是理智的，但是融创呢？

03

孙宏斌的商业逻辑

29年前，孙宏斌初进联想，意气风发之时迎来四年的牢狱之灾。出狱后创建顺驰，又在上市前弹尽粮绝，不得已将十多年心血拱手相让。人生和事业，孙宏斌都经历了足够多的失败。

这些失败和灾难，较终变成了今天孙宏斌的商业逻辑，即通过高度负债，来加速扩张自己的商业版图！

从今年1月起，26亿入股链家、150.41亿入股乐视、438.44亿拿下万达13个文旅项目……孙宏斌“并购专家”的称号可谓名副其实。据专业机构统计，今年上半年孙宏斌成功完成8次收购，这些项目总建筑面积或达到6000万平方米，其中可售面积约有5500万平方米（权益面积约4500万平方米）。

来自排名前列上海证券的研究报告称，截止到2017年7月，融创中国目前土地储备超过了1.5亿平方米，或跃升至行业前三，仅次于中国恒大和碧桂园。

融创中国较新发布的6月业绩简报显示，其继去年实现合约销售金额同比大幅增长121%之后，于今年上半年延续强劲态势，合约销售金额同比增长94%至1118.4亿元，全年销售目标完成率达53%。

融创，在排名靠前的地产公司中，起步较晚。其真正发展才10年。孙宏斌想要弯道超车，就必须高负债拿地。趁着房地产行业调控收紧、资金成本偏高、全行业承压的情况下，敢为天下先，撬动杠杆大肆扩张。

那么，问题来了：这种高负债扩张方式，跟当年的顺驰如出一辙！那大家疑问的是，

融创会不会成为当年的顺驰呢？

04

孙宏斌已经无路可退

早在2003年的时候，孙宏斌曾在微博中说：自己其实不是一个激进的人，他厌恶风险。他不允许司机开快车，过马路一定等人行道绿灯。是的，可能生活中的孙宏斌，不会开快车。但是，事业上的孙宏斌，开快车却是常态。

2004年顺驰上市准备路演材料时，投行问孙宏斌，“这是你的矛，你的盾在哪呢？”，那个时候的孙宏斌回答说，他不需要盾。2009年融创上市，孙宏斌再次为路演准备材料，投行问他“你只有盾没有矛？”，孙宏斌说“全天下都知道我只会使矛。”

矛和盾都有必要，这个理孙宏斌知道！明白归明白，但依旧我行我素。孙宏斌的性格，以及野心，已经注定了他的不安分与不满足。只要有机会有可能成为行业排名前列，即便当前市场存在风险，他也会毫不犹豫的加杠杆上。

前段时间的大肆杠杆收购，并没有赢得市场的认同。融创中国上演了股债双杀戏码：公司股价盘中跌幅达13%，美元债跌破面值，至历史低点。

据了解，融创中国2019年12月到期债券价格跌破面值，一度下跌4.1%至99.3美元，创下2014年12月发行以来较大跌幅；当天11时，融创中国股价报15.5港元，下跌13%。

中国银行业监管机构要求中国的商业银行核查融创的债务风险，融创在香港上市的股票随即下跌13.5%——相当于11亿美元的股权价值就此蒸发。

本来按照孙宏斌的风格，只要现金流不出问题，满负荷的借债运营都好，可以用较大的杠杆撬动较大的资产，尽快做大规模，但是现在金融机构对融创的高负债率有了要求，所以融创不得不考虑这一点。

因此，考虑到流动性问题和资金周转问题，融创只接手13个文旅项目，价格从原来的定价295.75亿，变成了438.44亿，增加了142.7亿。

孙宏斌说，这个调整对融创而言比原来的交易方案有了更好的流动性，降低了负债水平，同时我们也承担了原酒店交易对价的折让部分，对于我们和万达合作的文旅项目资产包这是可以接受的溢价，这种交易安排三方都很满意。

面对孙宏斌的解释，各方质疑声不断！不过，孙宏斌呛声说：“买完了万达的，我们手上还有钱呢，接下来还要买。”

当年的孙宏斌，能够在顺驰破产中，重新站立起来！假如此次不小心发生金融危机，不知道孙宏斌还会不会再次翻车？邑嘉的观点是：翻的概率较大！