股价暴跌后的佳源国际控股(02768.HK)，试图通过换帅来重整旗鼓。

2月18日，佳源国际控股公告称，自2019年2月17日起，张翼获委任为公司副主席兼执行董事，沈晓东获委任为公司非执行董事。此外，张翼获委任为公司总裁，及卓晓楠不再为公司行政总裁，将继续担任执行董事。

1月17日，佳源国际因大股东部分股票抵押融资后未及时补仓而被强制平仓造成股价暴跌。当天佳源国际股价从13.26港元暴跌80.62%至2.52港元的收盘价。事情发生后，公司在17日和18日相继发布澄清公告，表示其目前财务状况健康，业务运作正常。

但更糟糕的是，1月24日穆迪宣布，将佳源国际控股的公司家族评级从B2下调至Caa1。同时，穆迪将佳源国际发行的美元债券高级无抵押债务评级从B3下调至Caa2。上述评级展望均为负面。

股价暴跌、高层动荡，接二连三的意外过后，现在外界更为关心的是佳源国际控股的运营状况及财务状况如何？

去化压力减小，预收账款周转率增强

佳源国际2016年上市后显示出了强劲的发展势头，2017年度的合约销售额和销售面积同比增长了123.0%和155.9%，在近4年中增幅较大。其中销售额按照地理位置划分，扬州地区在2015年的销售额为0.37亿元，仅占当年销售额的1.0%，到了2017年其销售额为25.6亿元，成为占本年销售额较多的地区，占年度销售额的34%。

截至2018年12月31日，佳源国际2018年度合约销售额约201.8亿元，销售面积约178.7万平方米，销售均价为11292元/㎡，分别较2017年度同比增长94.6%、51.8%、和28.1%。

自2015年来，佳源国际“存货/平均预收账款”的指标数值有些波动，但幅度不大。2017年为3.19，略高于该年行业中位数3.11。2018年上半年该项指标为2.65，略低于行业中位数2.69。佳源国际的存货去化率保持较稳定，且有逐年优化之势，目前去化压力中等。

在预收账款周转效率方面，2015年-2017年佳源国际的预收账款周转率年趋上升， 2018年上半年为0.59，高于行业中位数0.42，在行业中属中上水平。

佳源国际存货去化速度和预收账款的周转速度保持良好发展态势，看得出其顺应不同市场的具体情况，适时调整销售策略与加快资金回款周期方面付出的努力。

毛利率稳定，负债结构合理

2015年至2017年，佳源国际的营业收入呈现增长趋势，毛利率也逐年上升，毛利率升高的原因是由于包括南京紫金华府及泰兴新天地等项目为公司贡献相对较高的毛利率。

2018年上半年的营业收入为41.3亿元，较去年同期增加约42%，其中来自物业开发确认的销售收益为41.14亿元，同比增加约42%；来自物业投资所得收益为0.16亿元，同比增长约45%。

虽然2018年上半年公司营业收入同比有所上升，但毛利率较2017年同期的34.8%下降至33.2%，是由于2018上半年建筑成本较去年同期有所增长。

从负债所占资本结构看，除了2015年总债务占比较大外，近两年佳源国际资产负债率保持较平稳。2018年上半年，公司调整后资产负债率为74.35%，略高于行业中位数74.24%，佳源国际的负债占比处于行业合理水平。

近几年，佳源国际的净负债率从2015年380.54%一路下降，到2018年上半年公司净负债率已经降至84.82%，接近行业中位数84.87%，展示了其强大的财务管控能力及财务状况的稳健性。

截至2018年6月30日，佳源国际的货币资金约99.84亿元，有息负债总额167.46亿元，包括须一年内偿还的银行及其他借款约33.30亿元，一年后偿还的约66.20亿元，还有一年内到期的优先票据约67.97亿元。

偿债能力高于行业平均水平

佳源国际在短期偿债能力方面，其调整后的速动比率在2016年有明显下降，其余各年都在0.8-0.9之间，2018上半年为0.85，低于行业中位数0.98。近几年，公司调整后的现金比率逐年显上升，2018年上半年与2017年持平，均为0.56，高于行业3/4位数0.50。

佳源国际在短期偿债能力指标方面有较稳定的保持，且使用能够立刻用于偿还流动负债的现金偿债能力高于行业平均水平。

长期偿债能力方面，2015-2017年佳源国际长期偿债能力一直稳步上升，2018年上半年该指标数值为0.83，略高于行业3/4位数0.81，长期偿债能力较强。

绿色发展能力逐步增强

母公司资本累积能力方面，除了2015年呈现负增长，其余各年的资本累积率显示高位，2018年上半年为0.14，高于行业3/4位数0.08，说明佳源国际母公司具有较好的资本累积能力。

佳源国际的土地储备倍数在2015年和2016年保持高位，2017年由于签约销售面积的快速增长，土地储备倍数降至6，2018年上半年为13.59，高于行业中位数，显示公司土地储备充足。

佳源国际于2016年3月8日在香港联交所主板上市，在履行“做大做强”的战略下，在2016下半年首次进入广东，收购深圳罗湖及宝安地块，2017年成功进军澳门。区域布局上以粤港澳大湾区、长三角经济区与重点省会城市，和“一带一路”沿线城市为三大深耕区域。

据2018年半年报显示，佳源国际通过项目并购、公开市场招拍挂与合营开发等多种模式，进入多个具备强劲增长潜力的重点城市，以较低溢价于香港、广东、上海、泰州、常州、贵阳、乌鲁木齐、柬埔寨等8个地区新增12个优质项目。截至2018年12月31日，较上半年新增2个项目至14个，新获取土地储备建筑面积约370万平方米。

在绿色建筑方面，佳源国际泰州泰兴万达广场（泰兴威尼斯西2商业地块）12.1万平方米的面积被评为绿色建筑二星设计标识。

综合佳源国际绿色发展能力以及公司各项财务指标，在新华社《环球》杂志与中国投资协会投资咨询专业委员会、标准排名联合出品的《绿色信用“筑基”绿建时代”2018中国上市房企绿色信用指数TOP50报告》中，佳源国际以66.72的综合得分，位列18。

目前来看，佳源国际的财务状况属正常水平，且逐年向好。公司股价暴跌事件多少有些意外，主要还是1月17日被质押股权未能及时补仓而被强制平仓，与公司基本面无关。