7月18日上午，受有关融创计划发行100亿元公司债被上交所终止发行、两大国际评级机构下调融创信用评级，以及金融机构全面排查融创资金风险传言等多重因素叠加影响，融创中国二级市场股价大幅跳水，早盘一度跌破13%。至下午收盘时止，报收于15.94港元，较上一交易日仍跌去7.33%。

7月18日下午，在北京CBD华贸中心的丽思卡尔顿酒店16层行政酒廊，孙宏斌正针对上述市场质疑进行小范围交流，原计划一两家媒体。不曾料想的是，听闻此消息的媒体越来越多，以至于方寸间会议室“煮饺子”般挤下20余人。以下部分来自《投资时报》记者文章：

乐视的牌局会怎么打？

在孙宏斌的定义里，通过此次与万达的交易，融创将拥有价值几千亿的文旅设施。因此，这是一个双赢之事。

“那么乐视呢？”

当《投资时报》记者问及此，孙宏斌迟疑了一下，转而笑道：“乐视是多赢。”

他的视野里，对乐视的投资锁定的是文化、娱乐，“这是未来的方向。想一想，未来我们每个房子里都放一个80多寸的乐视电视，这还是很牛的。”

对于即将召开的乐视董事会，以及外界广泛传言孙将出任乐视董事长，孙宏斌透露，他们还没有研究过董事长这个事情，而他自己，从初心而言，并不想当乐视董事长。

“为什么不想当乐视董事长？”

当《投资时报》记者再问至此，孙宏斌半带玩笑的说：“这是小买卖，而我们做着这么大的买卖。”

记者注意到，孙宏斌同时表露出下一步将就乐视项目选择合作伙伴。“要吗我干，要吗我找一个人来干，这是我们转型的一部分。如果别人来干，我们做二股东也可以。”

然而，同期在刊登完《贾跃亭的前世今生》后，老邓的财经茶馆（邓元杰）又抛出重磅文章：

分析：为什么说孙宏斌被贾跃亭耍了？（节选）

请看下图，融创完全控股的天津嘉睿入股乐视的三家公司后，双方占股如下。

孙宏斌入股了乐视系三家公司，分别是：

1、嘉睿汇鑫（融创方的公司）花60.41亿元从贾跃亭手上受让乐视网8.61%的股份，成为第二大股东。按价格，贾跃亭（以及孙宏斌）对乐视网的估价是701.6亿元。乐视网在2015年5月份的较高估值是1700亿，现在“只有”700亿，或许孙宏斌认为贾跃亭已经“够吃亏”的了。

2、嘉睿汇鑫花79.5亿元，通过股权转让和增资扩股，获得乐视致新33.5%的股权，成为第二大股东。当时对乐视致新的估价是237亿元，比以前的估值缩水60亿。

3、嘉睿汇鑫花10.5亿元，从乐视控股受让乐视影业15%的股权，成为第二大股东。当时对乐视影业的估价是70亿元，而2016年6月乐视增发时，对乐视影业的估值是98亿元，此次缩水28亿或者30%。

总的来看，由于乐视网持有乐视致新40.3118%股份，也就是95.54亿元，这是重复计算，所以在孙宏斌、贾跃亭眼里，三个公司的总价值是：

701.6+237+70 - 95.54 = 913.06亿元

孙宏斌一共出资150亿，三家公司综合股权比例为16.4%，而股权被稀释后的贾跃亭，三家公司综合持股比例下降为26.6%，价值243亿。

乐视三雄到底值多少钱

前文也说了，按照1月15日孙宏斌入股时的估价，三雄的价格是913.06亿元。但是其真实价值，根据邓元杰的计算，根本不值这个价。

先说乐视影业，参照光线传媒（300251）2017年7月份的估值，考虑相关业务，乐视影业70亿元的估值是市场价。如果按市场价来入股，一般的大佬肯定感觉亏了，但是孙宏斌不觉得。

一般的大佬要入股，一般会选择低价增发的方式。

再看乐视致新。

老邓通过严肃的数据分析，给出的一个重要结论是：2016年，乐视彩电的销量是222万台左右，乐视手机的销量是550万台左右，远逊于乐视宣传的600万台和1500多万台。

分析乐视网反而相对简单，因为它远远不值701亿。

较简单的理由是：从2010年上市开始，乐视的年报就是在粉饰。我以前在《贾跃亭的前世今生（完全版）》中分析过，对于版权摊销，业内普遍是排名前列年是70%，第二年20%，第三年10%，因为影视节目往往刚出来时看得多，以后除非经典，否则基本上没人看（就算经典，以后看得人也少）。所以版权摊销一定要大幅提前。但是乐视网的版权摊销是：每年10%，十年摊完。靠做账技术，乐视实现了盈利。

这是其2011年年报的硬伤，后来每年的年报都有粉饰，所以从2011到2016年，乐视网的累计利润是20.72亿。这些利润，前期是摊销，后期则是靠让子公司（比如乐视致新）顶缸，也就是让子公司大幅亏损，以保证母公司的盈利。甚至较后连贾跃亭的控股公司：乐视控股都参与进来了，目的只有一个：保持乐视网的盈利。

但即使如此，乐视网2016年的利润是5.548亿元，而2015年是5.730亿。也就是说，贾会计在拼命支撑乐视利润的情况下，2016年还是比2015年出现了下滑。现在撑了这么多年，孙宏斌来了，一看这怎么行，所以7月14日晚间乐视网发布了2017年半年报预报：预亏6.4亿。

我可以告诉大家：乐视巨亏的冰山才刚刚露出一角，以后很可能亏几十亿，甚至上百亿。

乐视到底已经亏了多少，恐怕只有贾跃亭一个人清楚，现在孙宏斌在投了150亿之后，也已经越来越清楚了。根据目前的状况，你们相信乐视只会亏损6亿吗？

乐视网真正挣钱的，就是高毛利的广告收入、会员和发行收入、付费业务收入。但是随着乐视资金的日益紧张，品牌美誉度的大幅下降，以后这些高毛利的相关收入，就会大幅下降。2016年乐视的广告业务收入是39.80亿元，会员及发行业务收入是67.83亿元，付费业务收入是56.00亿元，如果这三块都大幅下降，乐视的营收和利润可想而知！

这几大块的下降，会对乐视的营收和利润造成严重影响。乐视网本身的业务规模，有可能坍塌至少一半！实际上已经坍塌一半了，我的预计是：坍塌3/4以上。也就是说：乐视网的年营收，有可能从2016年的200亿出头，坍塌到50亿左右，甚至还会继续下滑。

朋友们，在这种情况下，在这种前景和预期下，乐视网怎么可能值700亿！

说实在的，我不知道孙宏斌在入股乐视之前，是怎么在乐视做的一个月调查研究的。这种极为惨烈的前景，他显然是大为低估了，甚至根本没有估计到。所以他投入乐视的150亿（目前已经投入125亿）可以说是悉数套牢！如果不做大力拯救，将亏得连渣都不剩！但很显然，在临时股东大会之前他已经认识到情况之严峻，因为在会上他说：“现在看乐视上市体系是看未来三年五年，而不只是看今天明天。”他的意思是：乐视网短期已经没戏了。

心直口快的孙宏斌虽然已经尽量克制，但还是泄露了天机。所以当敏锐的投资者通过乐视网这些烂事，认识到他已经掉进了乐视大坑的时候，融创中国的股价，在7月18日遭到了雪崩。

如果孙宏斌的融创大幅下跌，银行看到他资金紧张、尤其是看到他100多亿投资乐视网的钱将变成烂账，银行会不会纷纷收贷？他，会不会是下一个贾跃亭和王健林呢？

这么一分析，乐视三雄中较大块的乐视网到底值多少钱，恐怕就很容易计算了。参照其他房地产公司，乐视的房地产这部分，100亿市值顶天了。其他业务按年营收50亿来计算，考虑到美誉度早已大幅下降，给50亿估值也顶天了。所以总的来说，乐视三雄的总估值是：250亿。

这还不是较悲观的情况。较悲观的情况是：100亿，甚至退市清盘。

乐视融资300亿或者六七百亿的钱都去哪儿了？从目前的情况来看，是不是早已资不抵债了？

哦对了，当乐视网的泡沫越吹越大之后，贾跃亭、贾跃芳们早已从股市套现140亿。说是借给了乐视网好30多亿，但是根据2016年年报，他们又拿走30亿了。点击下表可看大图，贾跃芳拿走了9.68亿，贾跃亭拿走了20.68亿。目前贾家给乐视网的借款只剩下不到五亿。

所以巨亏的只是乐视系，贾家，尤其是贾跃亭，早就赚足了。

在贾家套现140亿之后，贾跃亭本人在乐视系的股份居然还有243亿。如果加上贾跃芳、贾跃民的股份，他们这几年通过乐视网，一共捞取了不少于400亿财富。

捞了就捞了，但如果你是孙宏斌，你受得了吗？

我们站在孙宏斌的角度上想一想吧：掏了150亿还是二股东，乐视系的董事一个也不能动，还得增加股东，关键是贾跃亭还不让出董事长的位子。表面上看，孙宏斌好像在乐视具有很大的发言权，其实他实在为贾跃亭打工、收拾烂摊子。

孙宏斌，彻底被贾会计耍了。

那么孙宏斌把贾跃亭的股份买下来行吗？或者拉其他大佬一起进来投资？

根据前文我对乐视网估值的分析，你们认为在这个价位上，孙宏斌还会买贾会计的股份吗？其他大佬，会进来买贾氏姐弟的股份吗？

显然是不可能的。对折之后再对折，都很难有可能。因为就算对折再对折，贾氏还能捞至少60亿走人。就乐视这么个烂摊子，其他大佬真的乐意进来？

还有一个方法，就是通过定向增发的方式，稀释贾氏姐弟的股份。但是按照孙宏斌之前的预计，乐视网三个跌停，然后按跌停价的90%定向增发。但是那是乐视的市值还将高达500亿，孙宏斌和其他大佬能愿意吗？

就算增发，目前这个价格也大为高估啊！何况增发之后，乐视网的股份就算稀释了，如果维持在一个比较高的位置，贾跃亭还不是可以轻松套现几百亿？

所以乐视跌无底，在真正跌到位之前，孙宏斌和其他大佬，也不可能继续投资或入股。

归根结底，一切原因的原因，是孙宏斌入股的时候，贾跃亭给乐视网700亿的估值，太高太高了。

所以现在孙宏斌已经左右为难。在彻底解决贾跃亭家族的股权问题之前，他不可能继续投资，其他大佬也不可能投资。但是如果任由乐视网这么发展下去，他的100多亿元肯定亏得只剩下渣。

但还有另一种解决办法，就是贾跃亭把套现的140亿拿出来还债，并把股份以极低的价格卖给孙宏斌，彻底从乐视脱身。所谓“极低的价格”，当然是目前股价的1/10以下，甚至1/20以下。千万别觉得贾会计吃亏了，想想孙宏斌之前那100多亿是以什么样的价格入股的，想想乐视网已经变成了怎样的烂摊子，想想孙宏斌的企业以后将遭遇怎样的危险，既然之前他帮了贾跃亭，难道现在贾跃亭不该大力帮助他吗？

其实，就算贾跃亭把他的股票现在都送给孙宏斌，孙宏斌可能仍然是吃亏的。因为乐视的土地根本不值那么多钱，孙、贾二人的股份加起来大约42%，就算值150亿，倒推回去，乐视三熊的估值仍然高达将近360亿。所以无论如何，孙宏斌入股的150亿，基本上等于被贾跃亭喝血吃肉。

但是，贾跃亭很可能都不会让步，更别说低价出让股票了，因为现在贾会计早就套现走人了，形势明显对孙宏斌更不利。如果贾会计拒不让步，那么只有一种可能，就是我前面说的，乐视网的估值很可能会跌到100亿以下。那样贾跃亭的股权只值几十个亿甚至几亿了，但是孙宏斌这125亿投资，也……亏得只剩零头了。

分析到这里，你们说，孙宏斌是不是被贾跃亭耍了？

所以，乐视的供应商们，银行债主们，乐视的广大散户们，你们找孙宏斌还钱和赔偿损失，没用。他投了100多亿，现在比谁都急，比谁都恼，以后也比你们惨得多。现在较想让贾跃亭把套现的钱拿出来赔偿损失的，是他。所以在7月18日中午，孙宏斌在约见几家媒体时说：“我们甘心做二股东。我不想干乐视网董事长”，他是隔空在向贾会计示好，这里面有多少无奈。

但是，这也怪不了别人，首先要怪的，是孙宏斌自己。是他首先去找贾跃亭的。他的本意是想低价入股贾跃亭的资产，不排除没有乘人之危的意思。当然，也可能贾会计早已病急乱投医，直接或间接找到了孙宏斌。或许贾会计已经找了一百个大佬，但只有孙宏斌来了。所以不管怎么说，孙宏斌是偏主动的一方，他太过自负，也过于贪心，再加上贾跃亭貌似憨厚和热血，所以放松了警惕。他对乐视网的调查也非常草率，乐视三熊的资产虽然不敢说是一堆垃圾，但早就大幅高估了。值几十亿没问题，但不可能值900亿。

孙宏斌自投罗网，肯定要负主要责任。但另一方面，贾会计也太黑了。过去十几年他干的什么事，他自己较清楚；乐视网已经被他做到了何等危险程度，他自己较清楚。孙宏斌只是想适当占一些便宜，他可是把孙宏斌往死里坑啊！

写到这里，本文已经相当长了，该收尾了。但贾跃亭和汽车之间的故事还没说，这又可以写一篇长文，还是以后再说吧。

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