《内经》里有句话：“春三月，此谓发陈，天地俱生，万物以荣”。 就国内市场而言，3月份我们将看到1、2月份的经济数据和2月份的通胀数据。由于逻辑切换和春节扰动等因素，关于“经济”和“通胀”的预期对市场影响的主导地位阶段让位给“两会”的“政策”窗口期。

“改革开放40周年”是2018年政策红利主线

十九大之后，政府颁布的一系列措施或表明我国以供给侧改革为主线的新一轮改革周期可能正在启动，契合改革开放40周年。众多措施密集出台，细心的投资者会发现并不是一味的收紧，而是该紧的紧，该松的松。

近期，出台了一系列改革、发展相关的指导文件，内容涉及金融监管、自贸区、国有企业改革、农村土地流转、区域合作、贸易协调、中国制造2025等领域。许多措施着眼于提高我国经济长期效率，降低系统性风险。

刘鹤在达沃斯论坛问答部分特别提及，中国将利用改革开放40周年的机会，推出新的、力度更大的改革开放举措。“一些政策可能超出国际社会预期”。刘鹤介绍，目前开放将聚焦在四个方面，金融业，制造业服务业，保护产权，扩大进口。

我们认为更多集中于“开放”，有两块—重点领域的开放和自贸区，会带来比较大的区域主题机会。后续，在以下几个方面值得期待：

金融领域：统一监管框架、人民币国际化、汇率浮动、利率市场化，统一有效的债券市场、允许合规较好的金融机构（如券商）进行创新等；

财政领域：增值税税制简化、个人所得税综合税制、企业税费合理化、地方税系建立（如房地产税纳入立法程序）；

国企改革：开展国有企业综合改革试点和混合所有制改革试点；利用市场化的手段推进债转股、降低杠杆率，推进重点国有企业脱困；推动若干重大企业联合重组；

农村土地改革：主要两项：排名前列、稳定承包关系+三项改革。2018年会加快完成确权颁证登记，增强农民土地流转的信心。土地“三权分置”是农村土地改革的重要举措；第二、配合租售并举、大力发展公共租赁住房政策，住房土地供应制度改革，农村集体土地加快入市；

对外开放：自由贸易区的升级，金融行业稳步对外开放。

“两会前后政策窗口期：更多“喜”，亦有“忧”

排名前列、2018年或将迎来产业政策新时代

产业政策服务于“高质量”发展的主线。制造业、医疗养老产业、农业、环保、房地产业、和金融业等六大行业的政策红利，将带来新一轮的投资机遇。

制造业、农业、环保三大行业结构升级触发新亮点。医疗养老产业、房地产业两大“民生”行业2018政策红利满满。

（1）制造业：与互联网、大数据、人工智能等的融合发展是我国制造业优化升级的方向，中国制造向中国创造转变的过程中，满足消费升级需求的智能汽车、智能机器人和高端医疗器械等将成为市场重点关注领域；

（2）农业：实施乡村振兴战略，着力提高农产品质量，深化农业供给侧结构性改革，田园综合体有望成为农村产业基础，预计智能/精准农业、农产品电商和农业综合休闲旅游将得到较好的发展机遇；

（3）环保：2018年节能环保、清洁生产、清洁能源等产业政策将向前端推进，服务于整个经济的高质量发展、绿色发展。

2月4日，2018年中央一号文件发布，以“乡村振兴”战略为主题，核心内容可以概括为实现农业现代化、深化农业供给侧改革和农村土地改革；内含的宏观逻辑有三点：“人”、“钱”、“地”：

排名前列，实现农业现代化，提高农业生产率，释放农村冗余劳动力；

第二，精准扶贫，提高农民收入，进而继续农村和三、四线城市的消费升级；

第三，通过农村土地流转改革，释放改革红利。

资本市场相关投资线索主要围绕农村生产、流通和消费三个环节的增量机会和农村土地制度改革：

排名前列，生产环节：农村基础设施建设和农业机械化；

第二，流通环节：稻谷等农作物去库存后价格的变化；

第三，消费环节：农村和三、四线城市消费升级；

第四，土地流转：农村承包土地和宅基地的 “三权分置”。

第二、地方两会解读：有破有立，不悲观

2月上旬，地方两会全部结束，我们对31个省市两会情况进行梳理总结后发现：

数据信号：（1）2017年GDP整体完成情况因为地方挤水分而低于目标。2018年GDP 增速目标大致平稳，半数省份下调GDP增速目标，固定资产投资增速平均目标增速仍高于 2017 年的实现值；（2）2017年一般公共预算收入完成情况好于目标。2018年多数省份一般公共预算收入目标偏谨慎。

金融监管：2018 年地方金融监管围绕三个方面：完善金融监管体系、 防控地方政府债务风险和降低企业债务负担。中央和地方之间的监管 协调性今年有望在国务院金融稳定发展委员会领导下得到显著改善。 债转股在地方层面可能会有突破性尝试。

房地产：调控更加精准化，不再一味收紧，一线楼市仍将严控，二、三线楼市将以精准、分类调控为主。东部地区成为探索租购并举模式的先行者。 

（1）热词一，租购并举：截至2月12日，北京、上海等30个省市提出要鼓励住房租赁市场发展，建立租购并举的住房制度。这些地区有两个共同特点：一是流动人口集中，租赁住房需求量大，二是房价收入比偏高。

（2）热词二，去库存：2018年山西省、云南省、广西壮族自治区等8个省市在政府工作报告中提及房地产去库存，其中5个属于中西部省份。当前，我国各地房地产市场差异显著，东部地区去库存初步完成，已在推进长效机制的建立完善，而中西部部分地区仍有大量库存有待消化。

（3）热词三，差别化：截至2月7日，在地方两会上，有10个省市强调了房地产差别化调控。

国企改革：2018年地方两会中全国31个省市2018年都将国企改革列入地方重点工作。本轮国企改革是将重组与经济结构调整有机地结合起来。2018年有望成为地方国企的重组大年。服务业国企混改或明显提速，推动我国服务业双向开放。

区域协同发展信号：区域协同发展方面各省市采取的主要方式是对接 临近城市群，建议重点关注长江经济带的五大产业集群发展。

第三、关注房产税立法超预期可能及影响

房地产税是较适合作为地方税的税种。排名前列、属地属性；与增值税的跨商品、跨地域不同，房地产税具有属地的严格“不同产”特征；第二、税率的弹性。房地产税的税率可以由中央政府划定区间，由地方政府自主调节；第三、税基的庞大性。

房地产税推进较好的效果是影响房价预期。从历史、国别经验来看，房产税有两种模式。一种是欧美模式，一种是日韩模式。前者更多地是为了增加财政收入，而后者更多地是为了调控房价。从出台动机来看，应更多地倾向于“欧美模式”。即成为作为地方税的重要税种。从日韩模式来看，房地产税的推出有利于中短期抑制房价及预期。对房价预期、对实际房价的影响实际是有重要区别的两个层面。政策出台希望的是影响房价预期，但不影响现实的（或者叫眼下的）房价。