去年12月中央经济工作会议提出加快完善长租房政策，规范发展长租房市场，在“房住不炒”、“租购并举”等政策指引下，中国长租公寓市场在过去几年间取得了长足发展。在此背景下，仲量联行重磅发布《乘势而上，启航新征程——中国长租公寓市场白皮书》，旨在深度解析中国长租公寓市场的发展现状、机遇和挑战。

去年12月中央经济工作会议提出加快完善长租房政策，规范发展长租房市场，在“房住不炒”、“租购并举”等政策指引下，中国长租公寓市场在过去几年间取得了长足发展。在此背景下，仲量联行重磅发布《乘势而上，启航新征程——中国长租公寓市场白皮书》，旨在深度解析中国长租公寓市场的发展现状、机遇和挑战。

本报告研究对象为集中式长租公寓

仲量联行中国区研究部总监姚耀表示：“这份白皮书是我们自2018年发布《新机遇，新挑战》长租公寓市场白皮书之后，再次针对这一细分市场展开的深入研究，以期为市场参与方提供更多维度的洞察。3年前的报告描绘了中国长租公寓市场通向成熟的发展路；我们欣喜地看到，市场已沿着这条路径向前迈进；而现在正是中国长租公寓行业迈向成熟的重要机遇期。”

房源数量三年翻番 需求来源日趋多元

三年前，仲量联行提出人口结构变化、购房门槛、政策支持和资本助力是推动中国长租公寓快速发展的四大驱动力。如今，这四大驱动因素更迎来了“升级版”——

“七普”展现出的城市之间和城市内部更强的人口流动、晚婚晚育现象的越来越普遍和家庭小型化趋势都导致青年人住房租赁需求期延长；

居高不下的房价和一、二线城市不断加码的限购限贷政策让长租公寓得以满足越来越多人的住房需求；

国家出台的一系列土地供给、税收优惠和金融支持等政策亦在鼓励住房租赁市场发展的同时对其进行了进一步规范；

在办公、零售等房地产业态遭受疫情冲击时，韧性十足的长租公寓受到了全球主权基金、养老基金和其他投资机构的青睐，为该业态注入了强劲的发展动力。

在上述因素的共同作用下，中国重点城市的长租公寓市场挺过了行业洗牌和疫情冲击，从2020年下半年开始迅速复苏。据仲量联行统计，十家市场头部长租公寓品牌的存量房源总数已从2018年底的35.6万套增长至2020年底的 73万套，数量将近翻番。这些存量主要分布在一线及1.5线城市中；且开业6个月以上门店的平均入住率高达89%-95%。值得指出的是，部分城市的中高端长租公寓市场已逐渐成型。

从城市维度观察，截至2021年第二季度，

深圳长租公寓存量项目和房源数量最多，分别为395个和13.3万套；

上海290个存量项目共计7.1万套房源中，50%分布在外环外，内环内仅有10%；

北京虽然在项目和房源数量上不及深圳和上海，但在营项目平均出租率高达97.5%，租赁需求十分旺盛。

京沪深最受青睐 回报预期在4.5-5.5%

在“房住不炒”的长期定位、支持性政策的相继出台以及市场基本面的有力支撑下，越来越多的国内外企业和投资人将目光聚焦在了中国长租公寓的开发及投资上。为了更好地分析和预判国内长租公寓投资市场的投资逻辑与趋势，仲量联行面向30多家不同类型的投资机构开展了问卷调研。

调研结果显示，投资者现阶段的关注焦点依然是上海、北京、深圳等经济发达、外来人口占比高和购房门槛较高的一线或新一线城市。而在细分赛道方面，目前97%的受访投资者希望进入面向企业精英白领市场的中高端长租公寓细分市场。从发展模式看，投资者仍然主要采取重资产扩张模式，尤其是存量资产改造模式。

大部分投资者对国内长租公寓稳定回报率的预期集中在4.5%至5.5%之间，相比2018年有明显的下降趋势。对于未来5年的稳定回报率走势，45%的投资者认为会保持平稳，39%的投资人认为会下降。

仲量联行中国区投资及资本市场业务负责人庞树东表示：“随着国内长租公寓市场逐渐成熟，其空置风险将更低、资产表现也将更趋于稳定，预计资本化率会继续向办公楼等传统商业地产资产靠拢。”

挑战机遇并存，市场各参与方需携手合作

“资产价值过高”以及“土地和资产获取困难” 一直以来都是中国长租公寓市场投资者面临的两项较大挑战。对于大部分机构型投资人而言，存量改造是进入国内长租公寓投资市场的主流模式。但国内一线城市核心区存量资产的价格普遍偏高，再加上项目改造成本、投资回报率往往低于机构投资者的预期。投资者有必要深入市场租赁需求特征，在非核心商务区或产业园区寻找适合的投资机会。

要想在短期内实现规模效应，目前投资者所依赖的存量改造模式很难达成，拿地开发是效率更高的方式，但目前机构投资者在本地市场获取开发土地还存在一定难度。投资者应考虑与拥有土地优势的国企和开发商以及拥有丰富管理运营经验的运营商合作，各方市场参与方发挥各自优势，能够有效应对这一挑战，实现合作共赢。

此外，“资产流动性过低，导致退出困难”成为第三大挑战，退出机制已是投资者最关注的话题之一。短期内，单一资产或资产包退出仍将是主要的途径；但中期有望通过REITs提升长租公寓投资市场的流动性。

中国REITs为长租公寓行业发展提供新契机

在“房住不炒”和“共同富裕”的大政策背景之下，租赁住房的发展正被提到少有的高度。2021年7月国家发改委发布958号文，正式将保障性租赁住房纳入了试点行业中。使得普通投资人参与这一中等风险中等收益且分红稳定的投资产品成为可能，并同时可以分享到国家建设的红利。此外租赁住房REITs可以实现“投融管退”的闭环，为前期投入大、投资回报期较长的租赁住房项目提供优质的退出渠道，快速回笼资金，有效提高租赁住房市场的流动性；同时还可以提升开发商开发租赁住房的动力，从而加大该市场的供应量。

REITs的落地进一步推动了中国房地产行业大资管时代的到来。在传统增量开发为主导的上半场，房地产开发商们通过高杠杆来实现高周转获得高收益；而在存量资管为主的下半场，资产管理的水平高低才是制胜的关键。在REITs的模式和制度之下，租赁住房的价值创造主要来自不动产资产本身的真实运营情况，由资产运营产生的净现金流是投资者分红付息的主要来源，通过升级不动产的日常运营管理、提升租金收入、提高资产估值，从而带来长期的持有收益。

仲量联行中国区评估咨询服务部执行董事熊建平表示：“租赁住房和REITs天然适配，虽然现阶段公布的政策暂时仅将保障性租赁住房纳入中国REITs的底层资产，但我们认为，中国REITs拓展到市场化的租赁住房是必然趋势。租赁住房有可能成为中国REITs的又一个蓝海；而REITs也有望成为长租公寓投资者未来主要的退出机制之一。”

注：此次白皮书研究的为集中式长租公寓且不包含传统服务式公寓，专指产权集中、租期长（6个月以上为主）、由公寓机构统一运营管理，并提供最基础服务的市场化租赁型公寓，其服务主要为公共区域的维护，并强调设施共享，如公共厨房、健身房、会客区和其它娱乐设施等的共享。